笔者就价值投资和动量投资跟小G聊到了巴菲特和利弗莫尔等，她说：“在美国很多人只知道巴菲特是全球顶级富翁，在华尔街也只当他是一个功成名就的老人。他的时代已经过去，如果从今天起步与巴菲特比赛，没有人认为巴菲特一定比自己强。其实华尔街的多数基金经理关注的也是今年能否跑赢市场、跑赢同行，因为已经无限扩大的市场，影响它的变量实在太多。”
中国投资圈所理解的巴菲特，是严格依据基本面选股的理念，事实上在华尔街的基金经理也很难做到。首先是对公司“了若执掌”的成本越深入就越大，并可能会得不偿失。实地考察很可能走马观花，多数行业你根本不懂，你考察了也白搭。“我们要投资的公司可不是巴菲特那几家可口可乐、吉列刀片、麦当劳等传统的消费品公司，因此一定要借助模型，借助其他专业中介机构已有的却可能已过时的研究成果，甚至有时超配一只股票时，还会花钱委托相关的中介机构提交报告”，小G还说，像巴菲特那样跟他重仓公司的高管都交往成“哥们儿”式的熟悉程度，一般基金经理和研究员根本做不到，至少时间上不允许。而你如果不能跟公司高管熟悉到“哥们儿”程度，你怎么可能及时了解到“有效”信息；而若早于市场了解到有效信息，你又涉嫌内幕交易。


“我们并不否认模型存在弊端，但有模型总比用主观感知来做决策更具有理性”，小G这样说。而谈到中国A股市场，她认为巴菲特的方式反倒可能有相对广泛的适用性，至少巴菲特赖以成“神”的名牌消费品在中国还正处在打造过程之中，而中国经济的崛起势必造就中国制造的世界级名牌消费品，中国A股市场可能还存在可以几年甚至十几年长期持有的股票。但是在华尔街，“一切依据模型，根据模型给出的信息，判断是买还是卖。”


由此可见，我们所谓坚持巴菲特“买入好股票长期持有”的价值投资理念一定要因时因地制宜。笔者又想起索罗斯的一句话，“我们试图理解世界，我们自己正是这个世界的一部分，而我们对世界不完全的理解，在我们所参与的事件的形成中起着十分重要的作用。我们的思想与这些事件之间相互影响，这决定了我们不能把我们的决策建立在已有的知识之上，因为我们的行为很容易产生预料之外的结果。”


资本市场是多方博弈的活动，变量因素很大。索罗斯还只是从“我们”与“市场”相互作用的两个博弈方阐述市场的“不可预测”，参与市场不能迷信任何“已有的知识”。“条条大道通罗马”，关键是我们要尽可能找到自己的道路，并且也不能迷信“最终”会达到罗马，因为走向“最终”的过程也是生命一天天消逝的过程。因此，笔者从来都不在乎“买好股票长期持有”的所谓巴菲特式的理念。（方泉 中证报）

股指期货的推出


2007年中国A股市场没有推出股指期货，说明管理层对其极为慎重，但作为A股市场目前证券化率超过100%的情况下，推出股指期货的技术准备与政策准备已经成熟，2008年股指期货政策将可能使其出台。股指期货的推出将改变中国A股市场只有做多才能赚钱的体制。由于股指期货具有避险机制与定价机制功能，因此在A股市场动态P/E高于国际成熟股市数倍的情况下，产生了大的做空动力，而相对于定价机制而言，其定价传导将对A股品种形成定价机制传导，修复高估或低估的股票品种。


货币政策从紧步伐


2007年以来，政府出台了一系列政策“组合拳”，因此2008年对于地产公司而言仍需关注相关政策的变动。从宏观经济情况来看，CPI指数仍然处于上升趋势，其会否引发更为严重的通胀需要观察。如果在宏观基本面上仍然表现为过热局面，则要小心宏观调控的多手段化，比如税收政策、利率政策、信贷政策的变化。


创业板的推出


发展多层次市场已经提上了资本市场日程，其中创业板的推出就显得非常关键，创业板市场的建设将对A股主板市场形成一定的冲击。由于A股市场经过连续的上涨，其估值优势正在弱化，创业板推出的时间、规则等政策性信号，需要投资者多回关注。


红筹股回归的破冰


紫金矿业本次发行相较以往A股IPO最大的不同是，其发行的股票面值不是习惯上的1元/股，而是0.1元/股，这在A股市场新股发行历史上尚属首次。从此次新股低于面值发行通过来看，新股发行市场可能将迎来红筹股的回归，包括中移动、中国网通、中国电信等品种的回归A股将使A股市场形成更加复杂的定价机制。


产业政策及税收政策


从产业政策延续来看，国家政策扶持的科技创新、节能环保、教育、医疗、三农等企业是国家重点鼓励的产业。而从2008年税收政策来看，两税合一将实行，但应该区别对待，对于上市公司而言，一些大型公司将受益，而对于本身中小企业而言，由于许多科技性公司本身享受了15%的低税率，因此两税合一反而增加了部分企业的税负。对内、外资企业均按照25%的税率征收将内外资企业的实际税负调整到统一水平上。合并之后对于内资企业来说，税赋会有所降低，而外资企业会有所上升，迫使其加大技术投入，因此在投资相关品种时要区别对待。 （时报）

海外市场风险要注意

总体判断：无风险利率下降，风险偏好降低，风险溢价上升，企业盈利水平下滑估值水平将在2007 年的基础上略有上升。与过往几年不同，2007 年的岁末不仅仅是日历上的年度交接，全球资本市场同样站到了一个关键的十字路口。未来几个季度甚至几个月的经济基本面和市场的情况，极有可能为未来几年甚至下一个经济和投资周期奠定基调。


原有发展模式将被打破


本轮经济和股市增长的核心，全球化和流动性过剩的负面效应已经越来越明显。总结起来，我们可以用“两项负债”来说明，具体而言就是： 资源环境负债———由于新兴国家经济的高速发展，工业化城市化的推广，全球资源和环境的消耗日益严重。而同时期以美国为主的发达国家的能源原材料消耗同样也在快速增长，大宗商品价格的不断飙升就是这一情况的具体反映。


信贷消费负债———在全球化进程中，美国为首的发达国家对发展中国家廉价商品的依赖日益加强。在储蓄率接近为零的条件下，美国家庭的负债率却一直再高速增长，并且其占美国GDP 的比例在2000年后上升速度明显加快。


受宽松的货币政策所引发流动性过剩影响，这种情况在本轮牛市中并没有得到应有的重视，进而产生的房产泡沫等问题也没有得到及时的抑制。因此，由于房价向理性价格的正常调整导致的美国次按危机引发了巨大的资本市场震动，甚至可能动摇全球信贷市场的基础。2007年末，上述两个问题所引发的一系列问题发生了共振。因此我们认为，2008 年世界经济前景和股市走向的不确定性已大幅增加。无论对于普通投资者还是国家经济政策的制定者而言，2008 年都将是一条潜伏着较大危机与矛盾的一年。


为了摆脱危局，各方经济政治利益集团有可能采取更多种多样的手段来积极寻求自身利益的保障，美国的大选、亚洲局部地区的不稳定等因素对于市场、尤其是投资者情绪所发生的冲击可能比过去显著加大。这种情绪波动和市场基本面的不确定性将使得2008 年的市场波动进一步加大，甚至可能导致部分对波动风险偏好较弱的投资者选择退出投资市场，进一步加大流动性缺失的风险。


美国经济与政策


从今年年初肇始的次按危机已经成为了一场整个信贷市场的危机。次按损失是否能控制在美联储曾估计的1500 亿美元还是更多，已经不是市场所关注的核心问题。这场危机所引发的信贷市场之间多米诺骨牌式的连锁反应已经伤及了欧美信用机构之间彼此的信心和信任。由于大量浮动息次按将在未来的4-5 个月内发生利息重置，而贷款买房者原先所期望的利用市场再按揭融资的方式由于次按信贷市场的大幅萎缩已经成为泡影。由于房产价格仍在不断下跌，仅仅凭借美国财政部所提出的“延长优惠浮动息”的政策是否就能避免按揭违约率在明年1 季度大幅上升依然存在很大的疑问。而最经常被用来反映信贷市场信心的TED－Spread 依然处于历史高位，也反映了市场认为前景依旧不容乐观。这一问题如果短期内无法得到解决，不但对于信贷市场，对于实体经济也将造成致命的打击。


不会改变的降息趋势


由于减息将事关美国许多企业和金融机构的生死，我们认为，这些机构希望推动美联储继续大幅减息。在等待希望的过程中，抛售股票等资产将导致进一步的市场恐慌。因此，近期美国股市的走势将非常不容乐观。但是我们相信，在11 月份股市大跌中已经对市场力量有所领教的美联储此次将更快的对市场信号作出反应，稳定市场情绪，并继续维持其降息和愿意注入流动性的姿态。


美国的企业盈利状况


金融业和房屋建造业的盈利下滑将减缓2008 年美国上市企业的盈利增长，而持续较快的海外市场收益是美国各大企业明年维持增长的重点，目前标普500 指数样本公司约有47%的收益来自于美国以外。如果美国能够成功地在明年1 季度安全度过信贷危机，消费能力受损不大的情况下，上市公司在2008 年将能够维持10-12%左右的盈利增长，略低于2007 年14-15%左右的水平。


2008 年11 月美国民主党和共和党的角逐将水落石出。在此之前，两党的较量和争夺也将使得明年影响经济和资本市场的各项政策增加变数。共和党将极力避免经济衰退，否则对于共和党选举形势极为不利。但是，巨额的外贸赤字和财政赤字限制了政府减税的空间，阿富汗和伊拉克依然是一个财政的无底洞，对富人征税无疑将动摇共和党的选举基础，正中民主党下怀。而动用纳税人的钱来挽救危急的信贷系统也很难得到民主党人把持的议会的通过。在这种情况下，布什政府是否会利用海外的事件转移国内视线来挽回共和党大选困境是一个重要的不确定因素。对于一向以美国中下层人民利益为重的形象出现的民主党，最大的风险在于其是否会利用反全球化做为其推动大选的武器，从而对全球经济发展造成不利。


盈利下滑与估值上升


我们认为，明年全球主要股市的估值水平将有所上升，这将一定程度上抵消盈利水平下滑对股指的不利影响。从历史上看，成熟股市的盈利增长与估值水平增长周期通常相反，即企业盈利下滑周期内往往伴随着估值上升。以美国指数为例，过去18 年内，有11 年盈利增长与估值水平增长方向相反。


另外，目前美国指数的17 倍左右的静态12 月市盈率（Trailing PE）总体上处于合理水平，自2002 年起，估值水平已经连续6 年下滑，因此，我们认为在经济增速开始放缓的2008 年，估值水平将转而起到正面作用，使得股指的表现优于盈利增速。 （时报）

机构整体低估今年行情

在2007年的研究报告中，申银万国认为，2007年上市公司业绩仍将实现20%以上的增长。估值水平仍将得到流动性泛滥的支撑。人民币小幅、渐进地升值，助长了整体金融体系的流动性泛滥。2007年沪深300指数的目标点位是2200点，约有30%-35%的涨幅。从目前的沪深300指数来看，远远超出当初申银万国的预测。



中信证券则没有作出明确的预测。但中信证券认为，2007年国内A股的规模将会持续扩张。中国股市可能在3年左右的时间内发展成12-17万亿规模，成为亚洲地区仅次于日本、香港的第三大股市。而目前中国股市的总市值已经超过香港，达到32万亿以上。



中金公司的表达更为隐讳。但从其报告看，似乎更多地偏向谨慎。中金公司认为，2007年其跟踪的49家优质公司盈利增长为32%。而从目前来看，盈利增长已然超出其预期。



高盛去年第一次发布A股研究报告。他们认为，2010年A股总市值和自由流通市值将达到2万亿美元和6000亿美元，A股总市值占GDP的比重将由目前的26%上升至45%。目前的情况是，这一目标早已提前完成。



分析人士认为，从理性的角度来看，券商2007年的策略研究报告并不存在过多的非理性因素，由行情激发出来的做多潜能，很多时候并不是通过研究能够预测到的。从理性的估值角度来看，今年行情的确应该跟券商预期一致。也正是股市的超预期成长导致了2007年股市的多次震荡。



明年是否仍可期待



目前，券商报告已经基本出台，内地券商一致的观点可总结为“谨慎看多”，但国际券商对中国股市的前景并不持明确看多观点。



仍以上述四大券商为例。申银万国认为，2008年度A股走势将呈现“回暖-整固-上扬”的特征，沪深300指数在4500-7000点区间波动概率较大，对应2008年市盈率波动区间为24-37倍。年度A股投资收益率将明显下降。



中信证券仍坚持一贯思路，未对A股的具体点位进行预测，但其“看多”的观点并未发生变化。中信证券仍建议超配金融、地产、医药、机械等。



中金2008年股票策略报告则认为，中国A股市场高估值状况将在2008年持续，大盘蓝筹股明年上升空间为30%-40%，并看好金融、地产、零售、钢铁和电力等五大板块的投资机会。



惟高盛的观点谨慎偏空。高盛虽然对中国长期的宏观和微观经济前景充满信心，但认为A股和H股市场已到一个估值倍数、收缩风险超过强劲基本面的关键时刻，两地市场的回报率都将呈震荡走势。高盛预测，到2008年底，H股市场的恒生中国企业指数将达到19600点，A股市场的沪深300指数则将达到4700点。



观察人士认为，若单从研究指标PEG来看，以“2008年30%的业绩增长，配以30%左右的上涨空间”为依据，券商的研究结论并无不妥之处。但明年的不确定因素在增多，影响力度或加大，如国内信贷的紧缩程度及持续影响、美国经济发展前景及其影响等。因此，研究报告只能作为投资参考，而不是投资依据。并且应该时刻关注这些公司月度报告、季度报告以及半年度报告的变化情况。

“煮蛙”与自救

每当技术指标走得过高，个股普遍处于超买状态之时，我就会提醒股友：“可别叫自己的股票，让庄家当青蛙给煮了！”回观一下，“5.30”那波从4334.92点至3404.15点的暴跌，10月到11月从6124.04点至4778.73点的狂泻，许多散户追高买入的股票不是被“腰斩”了，就是被“斩首”了，在这两波大跌中被“煮蛙”的股民不在少数。


事实上，如果你与“老鼠仓”完全无染，那么，几乎所有的散户都难免或多或少遭遇过股票在茫然不觉中被套住的经历。因此，为了使我们在股票交易中避免“煮蛙”的命运，就极有必要掌握和运用反套牢的投资方法与策略。这里谈谈几种股票主动性解套自救的方法：


一是止损自救法。在买进一只股票之前就预先设定止损点，可说是理智的散户防治套牢“麻木”症的良方。我以为，止损自救法大致又可分两种：一种是“断尾”式的止损自救法，即在大盘出现较大的风险、个股将处于和正处于暴跌态势时，克服侥幸心理，果断斩仓出局，就像壁虎面临严重威胁时不惜忍痛断尾而快速逃生。这种方法有利于最大限度保全资金，防止亏损扩大化，并为日后寻机扳本留足有生力量；另一种是“拔档子”式的止损自救法，这种方法对那些未能及时止损、股票高位套牢的散户也是管用的。因为当股市暴跌之后，沉重的套牢盘便形成强阻力位，许多个股的价格波动区间往往大幅下移了，故而在操作上应随之改变。


二是补仓自救法。此法也有人美其名曰“金字塔法”，即是在原有的套牢筹码不出的情况下，于个股跌落后在低价处加仓买进，以求通过一次性或若干次的逢低增持股票来摊低平均成本。这是一种被散户采用最多的，也是比较有效的自救方法。在牛市的调整时段和震荡市中，采取低位补仓之法来解套的个股机会还是很多的，而且这样的机会也不难捕捉。运用此法的前提条件，就是必须预备较为充足的现金作为“第二梯队”。我以为，运用补仓自救法时应当注意避免两大误区：一是避免思维囿于仅仅在被套的个股上补仓，二是避免在未确认个股股价跌到底部区域之前就急于补仓。


三是短差自救法。大盘是波动的，个股亦不乏上蹿下跳，这就为市场参与者带来了许许多多赚取短差的机会，所以短差自救法也是较好的解套方法之一。我以为，短差自救的操作方式有二：一是做好短线波段。无须计较套牢筹码是留是走，只需专心地以低位补仓部分去做反弹行情，只做价格中枢下移后个股的短线波段，依据技术指标高抛低吸地来回操作，甚而无妨把期望值降低一些，做到见利就收，有赚就好；二是采用T+0自救法。可以在自己熟悉且走势具有一定规律的个股上，巧用T+0的方式来操作。


四是换股自救法。探询不少散户所持股票被套之因，无外乎选股的质地差、买入的个股价格过高、介入股市的时机把握不对等，其中，没有选好个股堪称一大败因，因此，采取优中选优的换股操作也不失为自救的好方法。散户应当秉持以劣换优、汰弱择强、弃贵选廉的基本原则。在注重个股业绩优劣的同时，不可忽略个股成长性的优劣，不可忽略个股人气和涨升空间的优劣，不可忽略个股行业地位的优劣，不可忽略个股比价和市盈率的优劣，不可忽略一些具有实质性购并重组题材个股的优势。当你确认某几只股票比你原持有的套牢股票的股价更低、业绩更优、安全边际更大、更具涨升潜力，就没有任何理由不及早挣脱套牢股票的束缚，果断换股。（时报）

如何投资中小板股票

主持人：近段时间，中小板股票走势强劲，12月以来中小板指数上涨了23.9％，本周中小板市值一举突破一万亿元，中小板１００指和中小板综指两指数均创历史新高。你们认为，是什么原因导致中小板迅速上涨？这种涨势能持续多久？投资者应该如何把握这种投资机会呢？

雨 笋：大盘绩优股近两年来一再受到市场追捧之后，有些个股的价值高估，加上明年个股业绩增幅下降，将是市场必须面对的现实。在资金流动性泛滥的大背景下，摆脱业绩束缚的投资思路将会得到重视。而中小板股票中很多个股成长性好，具有较强的股本扩张能力，展望２００８年第一季度，年报即将披露，高送转题材将会得到炒作，在这方面中小板具有较大的优势和机会。因此，该板块在２００８年第一季度仍然有持续走强的趋势。


红 霞：我认为股市投资热点是不断轮动的，当一个板块过于火热的时候，价格就会涨得过高，获利丰厚的资金就会退出，该板块的投资机会就会越来越小。这时候，一些被市场忽略的行业与板块往往会产生投资机会。如10月份以来，有色金属板块被市场抛售，股价出现大幅下跌，而中小板和传媒等板块的走势却强于市场整体走势，这恰恰说明在股市投资中需要有反向思维。


海 天：我认为中小板股票之所以能走强，与创业板要推出有关，政策面在鼓励创新和大力发展民营经济。在深圳中小板上市的企业有80％为民营企业，而且中小板股票大部分都是带有科技性质的，这些都符合大的政策背景。加上从市场炒作角度看，中小板股票的盘子较小，有不少个股的业绩良好，属于细分行业龙头、具备高送转等题材，有些个股未经过市场充分炒作，这些特征都对资金有较大的吸引力。


智 君： 大盘前期连续下跌，表现在流动性上就是资金主动性流出明显且持续，这样的市场环境中没办法炒得动大盘股，而事实上前期蓝筹股跌幅又甚于大盘。所以，场内资金出于安全考虑，就只能寻找小市值股票进行投机性操作，以减少做多的能量消耗。我认为，这种状况还将持续一段时间。


胡筱春：我认为对中小板的炒作属于市场游资的短线所为，无论从政策面还是消息面而言，中小板个股都不具备整体继续走强的条件。市场中一直有物极必反的规律，如果股价炒得过高严重脱离基本面就成为了风险股，比如前期的蓝筹股；如果个股不受市场重视，股价超跌严重的就是潜力股。所以，在中小板股价炒高之后，注意风险是必要的。即使是短线高手也要注意快进快出，如果出现被套要坚决止损。至于稳健型投资者，现在不宜盲目追涨。


明 郡：我认为结合年报投资中小板股票比较好，重点可选择股性活跃，业绩优良，具有股本扩张潜力的中小板个股。年报披露即将拉开序幕，投资者可以关注那些有多年滚存利润，以前没有大比例送转股的，资本公积金丰厚的公司，这些个股极有可能大比例送转分红，从而为市场带来炒作的题材。


宏 凡：我认为投资中小板股票还是要从高成长的角度去把握，这样可以取得更加长久的收益。投资者应从基本面分析入手，选择成长性极佳、行业优势明显的公司。特别是细分行业龙头，具有相当强的竞争力，业绩增长速度快，市场认同度较高；良好的发展前景和未来的高增长潜力，势必会吸引各类资金的关注，这为股票的长期行情奠定了基础。 （大时代投资 王 瞬）

今天你顶贴了吗？哈哈